铁龙物流:公转铁推进,铁路货运弹性大

 中铁集下属唯一上市平台,业绩向好:铁龙物流于1998年登陆A股,成为中国铁路系统第一家A股上市公司,第一大股东为中铁集,持股比例为15.9%。2018年一季度,公司实现营业收入为28.83亿元,同比增长41.84%,实现归母净利润为1.29亿元,同比增长45.68%,主要系委托加工、铁路货运及临港物流业务经营向好,以及房地产业务盈利同比增长所致。

　　“公转铁”执行确定性强,沙鲅线受益:2018年6月,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2018年7月,铁总制定《2018-2020年货运增量行动方案》,对公转铁的品类进行了明确,并对目标进行了量化,提出“到2020年,全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。”当前铁路货运量占比仅为7.8%,公转铁潜力很大。

　　沙鲅线全长14.17km,起始站分别为沙岗站(哈大铁路干线途径)和鲅鱼圈站(营口港鲅鱼圈港区),是营口港唯一的铁路疏港通道。目前,沙鲅线设计产能达8500万吨/年。受2016年下半年大宗货物需求回暖,叠加公路治超等因素,沙鲅线运量于2016年止跌回稳,2017年改善明显,2017年到发量为5017.84万吨,占沙鲅线设计运能的59%,目前来看,依旧有较大利用空间。同时,2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,在新的承运清算模式下,发送(承运) 企业能够显著获得更多的清算收入,有助于调动承运企业揽货积极性。

　　国家积极推进多式联运,集装箱业务稳健发展:公司是国内特种集装箱龙头,近两年,公司持续加大对铁路特箱资源的投入,同时根据市场需求变化优化运营模式、扩大市场占有规模,从数据来看,铁龙物流特种集装箱业务发送量2016年、2017年实现反弹。公司18 年计划采购3.35 万只特箱,产能加速扩张并持续优化箱型结构。当前国家层面积极推进多式联运,我们预计公司集装箱业务将稳健发展。

　　投资建议:(1)当前,政府层面高度重视“公转铁”的推进,沙鲅铁路是营口港唯一铁路疏港通道,将受益于公转铁政策的推进;(2)新的清算办法有助于提升承运企业揽货、议价的积极性,有助于铁龙物流业绩的增长;(3)集装箱运价调整,意在鼓励短途运输,公司投资扩充集装箱数量,预计集装箱业务会稳健增长;(4)我们预计,2018年、2019年、2020年,铁龙物流的EPS 分别为0.37元、0.45元、0.55元,对应PE分别为24.8x、20.3x、16.7x,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示(1)中美贸易战影响扩大风险:中美贸易战会对货物进出口数量产生影响,进而影响营口港吞吐量,最终带来沙鲅铁路货运量降低,影响公司业绩;(2)宏观经济增速下滑风险:宏观经济增速下滑会导致大宗商品交易需求下降,进而导致铁龙物流货运量降低,影响公司业绩;(3)公转铁政策推进不达预险:如果公转铁政策不达预期,会导致沙鲅线的运量不会如预期那样提升,影响公司业绩。