流动性新规搅动5万亿货基 收益、规模料双降

2017年9月1日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险规定》(下称《规定》)。这在业内看来，基金行业过去依赖的委外、货币基金两大规模利器，将受到严规限制，告别高速扩张时代。
“物极必反”时常在资本市场上得以应验。最近几年的公募基金行业委外定制基金与货币基金大行其道，前者在2016年新发基金1万亿，后者规模突破了5万亿大关、占据公募半壁江山。在“大跃进”过程中，它们的风险逐渐被市场所正视，并最终招致监管的管控。
中金公司固定收益部董事总经理陈健恒称，整体来看，新规限制公募基金的定制发展，并从多个角度，增大配置难度和过度扩张货币基金规模的吸引力，进而约束货币市场基金规模的增长。
货币基金首当其冲
虽然尚有6个月的过渡期，但在业内人士看来，自监管政策落地后货币基金受到的冲击较大，高速增长时代一去不复还。
货币基金是一种典型的现金管理工具，聚集社会闲散资金，专门投向风险小的国债、央行、银行同业存单、存款等短期有价证券，区别于其他类型的开放式基金，具有高安全性、高流动性、稳定收益性的特征。
基金业协会数据显示，截至2017年6月底，中国境内基金管理公司109家、取得公募牌照的券商及资管12家、保险资管2家，合计管理公募基金资产10.07万亿元。其中，325只货币基金合计资产净值为51056.69亿元，占据半壁江山。到了7月份，货币基金再度上演增长戏码。一个月内规模骤增7000亿元，站上5.857万亿元的历史高点。如果时间往回推4年，2013年第二季度末，货币基金规模仅有3600亿，四年间货币基金的体量增长着实惊人。
货币基金体量膨胀背后有诸多原因，比如高收益、无风险、高流动性、避税，这些优势成了机构和散户争相购买的理由。货币基金一向使用摊余成本法估值，这对投资者而言，几乎是稳赚不赔的投资。
比如，某货币基金花100元买入一张债券、票息5%，准备到期后收回本息105元，那么把5元收益摊到持有期的每一天来计算估值。理论上来说，基金只要持有到期，哪怕相关债券其间市价大跌，也对它最终收益不产生影响。然而一旦发生巨额赎回现象时，基金持有的现金头寸不足以应付投资者的赎回需求时，基金经理将被迫在债券未到期前转让变现，当成交价格低于购买成本时会产生亏损。
截至目前业内已发生了多起货币基金单日收益为负的情况。而真正让业内产生恐慌的事情发生于2016年12月，彼时北京某大型基金公司遭遇邮储银行大额赎回时，便在市场上拼命卖券引发债市大跌，而坊间更有传言称最后其以自有资金弥补亏损。
货基在流动性管理方面仍存在一定隐患，因此今年规模进一步扩张之后，潜在的流动性管理风险也在升高。为此，《规定》规定：货币基金单一投资者占比超过50%的，需采用公允价值计价;且80%需投资高流动性资产。
天风证券孙彬彬称，参考美国货币市场基金的规定，其区分面向个人还是机构投资者发售，且要求面向机构销售的需95%投资于国债等高流动性资产，此条规定让中国货基的监管进一步向美国看齐。但短期来看，无论是个人还是机构投资者，其投资货基的出发点是其流动性与收益率兼顾的优势，尤其是对于机构而言;因而，货币基金大比例需投资高流动性资产，意味着该货基的收益率显著下行，吸引力明显下降。
从基金半年报来看，311只货基中，有35只货基的机构持有占比超过90%，有不少于78只货基的机构持有占比超过50%。其次，基金二季报显示，行业资产期限均值为68.6天，二季度较一季度小幅上升但整体并不高;不过二季度资产平均期限最大的为116天，部分机构持有人较多且资产平均期限较长的货币基金存在调整压力。
不过也有基金公司人士提出了不同看法。华南一家大型公募内部人士对第一财经记者称，货币基金收益率一定程度的下行并不意味着规模的快速下滑，公募基金有避税优势，当基金购买银行同业存单、存款时，银行要给予基金一定的收益补偿;与此同时银行购买货币基金同样获得收益，避掉的税款如果能抵掉上述两笔收益的差额，那银行等机构还是愿意继续做这样的买卖。
规模“瘦身”
对于基金公司而言，高速增长似乎难以为继。《规定》对摊余成本法的货基还进行了额外的规定：同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。如果达不到该要求的，不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币基金与固定期限锁定持有的理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。
陈健恒称，按现行规定，基金管理人应当每月按基金管理费收入的10%提取风险准备金，若风险准备金余额高于上季末管理基金资产净值1%可停止计提。对于这一指标超标的基金公司来说，不能再新发摊余成本法货币基金，还需要每月额外都计提10%的管理费作为风险准备金，应该说影响还是比较大的。这一点也很明显会抑制货币基金的增速，但对于超标基金公司现有基金的运作影响相对不大。
《规定》还称，同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。陈健恒称，这一条会加大货币基金配置中小银行的同业存款、同业存单、债券的难度，规模越大的货基越不好做;且对中小银行的同业融资不利，约束中小银行主动加杠杆的空间。

以上市银行2016年年末的净资产为例：兴业银行净资产的10%为354.4亿元，可能对大多数规模适中的货币基金而言，上限约束不明显，但对大的货基的配置不利;而中原银行、贵阳银行净资本的10%分别为35亿、22亿，意味着货币基金投资AA+评级的收益率较高的资产受到约束，且配置分散度要求提升后，其操作难度也会加大;对于这部分发行人而言，需求的下降对应融资难度的提升。
除此之外，对于单一体量规模较大的特殊货币基金还有特别规定。《规定》称，对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金的投资调整期限，由中国证监会另行设定。华南基金公司某内部人士称，像余额宝这样的规模万亿以上的基金降低规模可能是以时间换空间，监管可能会给予更多的时间，否则短时去完成上述指标的话，会对市场造成巨大冲击。